每周信息综述(08.2.17-2.23）

一、市场动态

二、要闻

中证监：网下发行即将电子化

(香港商报)中国证监会指，作为完善新股发行的重要举措，内地即将启动新股网下发行电子化，以提高发行效率。

（简评）将有效缓解新股申购期间资金的跨行流动，有利于金融安全。

1月份我国CPI同比上涨7.1% 创1997年以来新高

据国家统计局最新统计，受春节和雪灾等因素影响，今年1月份我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨7.1%，创1997年以来月度新高。

尚福林：推进市场化并购重组和行业整合

中国证监会日前举行新一届上市公司并购重组审核委员会成立大会。证监会主席尚福林在会上指出，新一届并购重组委和以往相比具有质的变化，要充分发挥其应有的作用，坚决将不诚信、不守诺的并购重组方拒之于资本市场大门之外。

（简评）并购重组委是上市公司进行并购重组的“把关人”，并购重组这个市场手段能否推动提高资本市场的总体质量、促进资本市场资源优化配置功能的发挥，和并购重组委的工作息息相关。

银监会坚决遏止贷款流入股市

从多家银行个贷部证实，银监会已下发《个人贷款管理办法》的征求意见稿，对按揭类、抵押类、信用类等多项个人贷款进行约束。预计相关办法将于近期出台。中央财经大学郭田勇认为，上述规定可遏止信贷资金流入股市、楼市，进而确保存款人利益。

（简评）“受益人原则”可遏止贷款流入股市、楼市，但业内表示操作难度较大。

证监会规范基金公司年报披露

证监会日前公布了《基金管理公司年度报告内容与格式准则》,这是证监会首次公开对基金公司年报披露专门发文进行规范?按照规定,年报全文仅向证监会进行报告,基金公司可自愿对外披露年报摘要?

（简评）修订后的《准则》将进一步增强基金公司投资管理及经营的透明度,便于投资者对基金公司的合规交易?基金产品的规范运作进行监督,并为监管部门的有效监管提供客观依据,从而有利于整个基金行业的健康持续发展?

三、观察思考

《瞭望》认为升值应与金融开放同步

《瞭望》最近刊登文章称，西方国家压迫人民币大幅度升值的主攻方向在2007年中已经转移，即以压迫人民币大幅度升值为主改为以人民币被大幅度低估为借口，迫使中国过早地全面开放金融市场，让人民币和国外资本提前实现自由出入境。

文章指出，应该看到，未来中国人逐步增加对海外金融市场的投资是必然趋势，人民币走向世界也是必然趋势。但是，向这个目标前进的步伐也应该是渐进的。而且，人民币汇率形成机制改革与金融市场的逐步开放应该大致同步，人民币的升值速度与金融市场的完善或开放也应该同步。在金融市场不具备开放条件之前人民币若升值速度太快绝对是危险的。我们警惕人民币过快升值的风险，更应该警惕来自国外金融市场的竞争。

文章称，主管部门现在应该做的是引导人民币市场逐渐扩展对外投资的渠道，同时应增强国内金融市场的吸引力，使觊觎升值的国际资本能够驻留并进行长期投资，通过市场手段实现进出国内市场的资金大致平衡。中国需要高度发达的资本市场来创造并吸收流动性，改变目前中国金融体系流动性来源单一的现状，按市场原则防止国际热钱“捞一把就走”的现象。而这应该是人民币汇改过程中追求的阶段性目标，也是2008年人民币汇改的重要看点。

中国股市调整，还是崩溃？

（安信证券，高善文）综合考虑最近国际金融市场的变动和国内经济数据在过去四个多月时间的发展，我们容易注意到以下事实：

一、随着次贷危机对美国实体经济影响的逐步显现，国际市场开始出现比较明显的风险回避行为。香港市场的大跌会带动A股市场的下跌，但在香港市场急速反弹的时候，A股市场的反弹力度很弱。这说明存在一些A股市场独有的因素在制约市场的运行，其中最主要的因素之一，被认为是非流通股的集中解禁。

二、去年四季度以来实体经济领域资金面的收紧可能是本轮市场调整最主要的原因，但促使资金面收紧的多数因素应该不是趋势性的。从现在的情况看这段时期企业在资金面上的压力比预计情况可能要更坏。去年四季度当季贸易顺差的增长率几年以来第一次下降到经济的名义增速之下，降幅之快多少是出乎预期的。这一变化表明经济体系通过这一渠道补充的资金可能还赶不上实体经济领域交易活动的增长对资金的需求。

三、企业盈利的增长仍然强健；尽管外围经济不确定性及其对企业盈利的影响在增长，但依赖于内需的绝大多数企业的盈利前景仍然良好。在更长的时间内来看，出现企业盈利系统性持续恶化的可能性并不大。 实际上，考虑到盈利增长，市场2008年动态市盈率已经下降到25倍附近的水平，这一水平应该是可以维持的。

四、尽管市场在2006-07年的巨大上涨中积累了许多的不平衡，但这些不平衡因素可能正在消化过程中，看起来尚不足以扭转市场的根本趋势。 例如普遍的丑闻迄今并没有出现，企业的负债率不断降低，实体经济的盈利能力还在上升，住户部门的情况尚不清楚，但从收入的增长和强劲的消费表现看，这方面的问题迄今并不明显。

因此，从泡沫破灭和市场调整的内在逻辑看，持续熊市的基础并未形成。尽管越来越多的人私下里认为熊市已经开始，但我们仍然认为这只是一次调整，并强调牛市的基础依然健康；牛市确实已经进入下半场；信贷控制的压力和持续时间构成市场中期走势的最大压力和不确定性。

四、市场

25只个股跌破增发价机构投资者浮亏超15亿元

据上海财汇信息最新统计，从2007年至目前，沪深两市共有187家A股公司实施了200次增发。其中，定向增发160次，公募增发40次，两者再融资总规模达3436.61亿元。

随着股指在1月中旬以来的持续调整，这些增发股也同样遭遇了寒流。以2月15日的收盘价计算并考虑上市公司增发价除权的因素，共有25家公司的收盘价跌破了增发价，其中5家公司为定向增发，20家为公募增发。

(简评)公募增发的发行价格较为接近市场价格，随着市场环境的变化，造成跌破发行价的风险较大。

A股负资产公司已达36家

根据三季报统计发现，两市共有36只上市的ST 公司净资产为负。其中SST中华、*ST宝硕和S*ST盛润分别以以公司净资产-18.48亿元、-17.66亿元和-16.41亿元位列A股倒数第一、二、三位。平均每股亏损最多的是ST科健，截至07年3季度每股净资产亏损达到惊人的9.19元。

（简评）投资这类公司就是赌博，你甚至难以从基本面上分析它们的投资价值，如果还有投资价值的话。

数据显示1月份新增资金仍然持续入场

中国结算公布的最新统计数据显示，今年1月份A股新增开户数为257.58万，同比增长86%。而2007年全年深沪两市新增A股开户总数达3759万，是2006年新增A股开户数总和308.35万户的12倍。

（简评）老百姓的投资哲学是很朴素的：次贷危机会过去的，雪也会融化的，而经济会照样向前发展。

上市公司再融资预案密集出台 涉及资金2043 亿元

据Wind 资讯统计，23 家上市公司中发布增发预案的共计16 家，拟募集资金1557.3 亿元，除去中国平安1100 亿元的巨额融资外，规模较大的有招商地产拟融资80 亿元，ST 泰格拟融资63 亿元，山西焦化拟融资30 亿元，*ST 源发拟融资26.6 亿元。

发布分离交易可转债预案的上市公司共四家，拟募集资金542 亿元，除去中国平安拟融资412 亿元外，江西铜业拟融资68 亿元，华电国际拟融资53 亿元，康美药业拟融资9 亿元。

发布可转债发行预案的上市公司有2 家，共36 亿元，分别为南山铝业28 亿元和柳工8 亿元。采用配股方案的上市公司有2 家，融资规模不大，拟募集资金8.4 亿元，分别为英力特1.1亿元以及安泰集团的7.3 亿元。

(简评)在一个月内如此频繁地发布再融资预案，无论对市场的资金面还是心理面都是考验，不知背后有啥深意。

农产品火上浇油 期市日成交首超四千亿

2月20日，国内期市单日成交额达到创纪录的4072.8 亿元，首次突破4000 亿元这个重要关口。进入2008 年以来，国内期货市场就保持了旺盛的交投：2008年国内期市日均成交2713.2 亿元，而去年同期日均成交仅为954.3 亿元。

五、机构

九基金公司首批获专户理财资格

南方、嘉实、易方达、鹏华、国泰、工银瑞信、汇添富、中海、诺安九家基金公司日前获得首批基金专户理财资格。基金专户理财是指基金公司向特定客户募集资金或接受特定客户委托担任资产管理人，运用这些委托财产进行证券投资。

（简评）我国基金业一直把专户理财作为新的业务拓展点，基金从专户理财业务获得的激励相对较高，基金可与资产委托人约定，根据委托财产的管理情况提取适当的业绩报酬。

开放式股票型基金停滞半年后重获发行

    2月17日浦银安盛和中银基金申请发行的两只股票型基金已获监管部门批准，预计将为市场注入约170亿元左右的新资金。加之春节前获准发行的两只创新型封闭式基金，新入市资金规模将超过300亿元。

（简评）为近来寒意浓浓的市场带来一丝春天的暖意。

QDII发行风光不再 基金经理买入救场

2月14日,工银瑞信中国机会全球配置基金完成募集。该基金募集期间募集的有效份额为31.5亿份,相比前一只QDII基金的首发规模骤降近九成。申购的冷清显示出投资者对QDII基金的未来走势并不十分看好,但这并没有影响到部分基金从业人员的购买意愿。公告显示,在新基金首发中,工银瑞信的基金从业人员合计认购了274万份基金。来自渠道的信息显示,渠道工作人员也有一定的认购数额。

（简评）在股市里，赢钱的往往是少数人。

中金：08年解禁市值高达3.3万亿

据中金公司出具的《2008年股改限售及IPO原始股东及战略股东限售股份解禁明细》统计，2008全年各种限售股份解禁的金额高达33121亿元，股改限售股份即大小非解禁，所需资金合计17226亿元，占全部股份解禁的50%以上。

截至2月15日，沪深股市流通市值为90343亿元，解禁金额与当前流通市值之比超过1/3，不包括2008新股发行和再融资需要的资金数额。

批准10家信息服务机构意在为股指铺路

2月18日, 中国金融期货交易所首次批准10家信息服务机构经营中金所实时行情信息,但不包括当前的仿真交易行情信息?

这10家中有6家此前曾专注于证券资讯的提供,其中上海大智慧?北京世华国际?大连文华财经?北京指南针4家已正式获得国内所有四大期货交易所的行情转发授权，不过，国外著名资讯商如英国Reuters公司?美国Bloomberg公司等无一获得中金所首批实时行情授权许可。

（简评）业内认为这意味着股指期货的实质性全面运作将很快开始?

基金调仓趋势回顾：从抱团飙股到波段厮杀

银河证券基金分析师魏慧君认为，2007年11月，基金采用较为生硬的方式迅速转变仓位，对付已经迫在眉睫的风险，蓝筹股无一例外遭到基金减持。基金这次集体性调仓彻底终止了2007年重仓蓝筹股的操作思路。也是这一时期，曾经并行于2007年基金投资主线的资源和金融板块出现分化，基金对金融板块短期显示出更为强烈的偏好程度。而对于采掘业、房地产等资源型板块，由于受到前期巨大涨幅的压力，短期之内减持的态度更占主流。

今年1月中旬A股调整以来，基金东一枪西一炮，开始游击战术，以图寻找波段的胜利。

（简评）游击战能否救基金，我们拭目以待。

六、政策

“从紧”暂不变是高层内部共识

国际货币基金组织（IMF）总裁卡恩15日透露，此前他已与中国国务院总理温家宝以及中国人民银行行长周小川达成共识，中国应继续采取从紧的货币政策，这对于控制投资增长与通货膨胀压力非常重要。

中国官方储备已占全球总量近1/4

据摩根士丹利公司最新估算，截至2007年底，中国官方储备达到1.57万亿美元，占全球总量24.49%，位居世界第一；日本和俄罗斯列第二和第三位，官方储备分别为9960亿美元和4830亿美元；西方七国的官方储备占全球总储备的20.31%，达1.3万亿美元。

（简评）发展中国家开始掌握了越来越多的资源，这可能在未来形成对外汇市场上重要的不确定性因素。

人民日报：“防过热”仍是当前主要问题

（人民日报）最近刊登文章称，正当西方一些国家担忧陷入经济衰退之时，2008年中国宏观调控的两大目标之一仍是防止经济发展由偏快转向过热。

文章表示，“控总量、稳物价、调结构、促平衡”12字方针，将成为今年我国宏观调控的主基调。

（简评）国家统计局局长谢伏瞻日前的讲话曾表示，如果中国经济增长速度在2008年出现缓慢或适度回落，应该是我们所期望的。

机构预测2月CPI或破10%

高盛预计，2月CPI增速可能会大大高于7%，甚至有可能接近10%；摩根士丹利预计，2月和3月，CPI将继续对雪灾后果作出反映，很可能突破1月份的7.1%；中金预计，2月CPI仍将维持在7%以上甚至再创新高；花旗预计，整个上半年的CPI，将在食品和其它农产品价格支撑下维持5%-6%的水平；中信预测，一季度CPI将达到7.1%，而全年的CPI更是有可能达到甚至超过5%；申万预计，今后3个月CPI涨幅都将维持在7.5%左右。CPI或诱发新一轮紧缩；德意志银行预计，2月和3月的CPI将分别达到7.8%和8.1%。很有必要继续从紧。

七、传闻

传国开行改革方案获批 定位商业银行

接近决策层的消息人士透露，春节后，有关部门已正式批准国开行改革总体方案。按照这一方案，国开行将在现行的法律框架下定位为商业银行，主要做中长期业务。

（简评）市场对该方案表示看淡。

传中央首提“双保”替代“双防”

（香港经济日报）称，中央经济工作会议确定的“双防”政策基调虽然不变；但中央已提出要求，执行时要科学把握力度，作出“双保”——保持经济增长稳定、保物价稳定，两者均不能大上大落，避免风险。

（简评）在政策基调不变的前提下，寻求更为科学的具体实施。

传亚行副行长金立群将任中投副董事长

据知情人士透露，亚洲开发银行(下称亚行)副行长金立群在任期届满后，可能将出任中国投资公司副董事长。

（简评）中投“补脑”以挽投资颓势。

传大部制改革将“循序渐进”

（21世纪经济报道）称，大部制改革不会一步到位，循序渐进目前已基本达成共识，2008年将选择小范围，将从农林、交通及科工三个领域选择试点。

（简评）部长下岗难度很大。

传保监会为控制风险或“逼”保险公司卖股

消息人士透露，出于控制风险考虑，保监会有意将保险公司现在权益类投资核算方式从成本价改变成为市值，目前多家公司已经收到征求意见稿。“由于直接投资股市比例限制没有突破，以及成本价远低于目前市价，保险公司可能对股票进行较大减持。

（简评）如果消息确实，对保险重仓股是个利空”。

八、海外

07年10 月后的全球股市损失7.7万亿美元

美国银行近日发表的一份报告显示，美国次贷危机使全球股市自去年10 月以来损失7.7万亿美元。

该报告分析表明，次贷危机达到高潮3 个月后，世界市场的资本总额下降了14.7%，这大于前几次危机爆发3 个月后的损失数字：长期资本管理公司危机后损失为13.2%，“黑色星期一”后为9.8%，巴西货币危机后为6.1%。这次损失还大于2001 年的“9·11”恐怖袭击、1997 年开始的亚洲金融危机、2001 年阿根廷债务危机和1994 年的墨西哥比索危机所造成的损失。

（简评）更糟的是，目前还不清楚全球股市的这场灾难是否已经结束。

美国四大行市值蒸发6474亿

（东方日报）受次贷风暴重创的4家华尔街投资银行──摩根士丹利、美林、雷曼兄弟及贝尔斯登，去年市值蒸发830亿美元（约6474亿港元），相当于它们自九九年以来纯利总和的90％，令过去9年的年均回报由16.8％降至9.7％。

（简评）为了追求销售业绩和销售奖金，降低产品风控标准，亏了老本，值吗？！看来四大行以销售为导向的经营策略，更均衡一些了。

巴菲特仍持续增持金融股

巴菲特的旗舰企业伯克希尔哈撒韦公司2月14日向美国SEC提交了例行披露文件，其中显示，巴菲特将在美国第二大房贷银行富国银行的持股提高了3.4%，事实上，早在去年第三季度，伯克希尔就已成为富国银行的第一大股东；在去年第三季度，巴菲特增持了合众银行的股票，成为其第一大股东。对富国银行的持股量巴菲特还将在美国银行的持股数量从870万股增至910万股。

（简评）巴菲特好像又对了一次。

美经济放缓将令亚洲企业获利减少

据麦格理最新发布的分析报告指出，由于美国经济放缓影响全球成长，亚洲企业在获利预期过高下，即将遭到调降。市场预期亚洲企业2008年获利将可成长10％，可能无法达到，韩国及台湾获利可能被下修30％，新加坡可能下调10-20％。

两内企入选标普60只股票

近日标准普尔公司发布了采用类似巴菲特选股标准选出的60只股票。中国铝业、中国移动，两家中国内地公司入选该名单。标普通常每年2月和8月更新这一名单。‘股东盈余高于5000万美元、12个月中的净利率达15%以上、过去三年中每季度股本回报率至少为15%、过去五年中留存收益增长低于市值增长、未来五年预期每股现金流高于目前每股股价、企业市值高于5亿美元’，去年标准普尔公司根据这些原则，选出的股票年收益率达到15.7%。

华尔街银行积极转向商品投资

美国经济衰退的阴影笼罩，但石油与大宗商品的价格仍居高不下，吸引许多华尔街投资业者积极寻觅机会。专为华尔街银行中介人才和基金经理人的惠尼集团商品招募部主管斯坦说，除了一般商品与产品的交易之外，许多投资银行下一步要收购的对象还包括发电厂、油管、船舶与炼油厂。美林、花旗与摩根士丹利等金融界龙头虽因次贷风暴亏损数十亿美元，但目前并无证据显示他们缩减能源、金属与农产品市场的交易。

韩国主权基金新获100亿美元资金

（路透）韩国主权财富基金——韩国投资公司(KIC)投资长本周二表示，该公司获得政府额外提供100亿美元的投资资金。KIC原有200亿美元的资金，主要投资于债券。

KIC于1月表示，将买进美国券商美林20亿美元优先股，两年九个月后，这批优先股可转为相当于3％的股权。韩国政府计划在2010年前将KIC资产规模扩大至500亿美元。

日本或为次贷下个爆发点

英国《每日电讯报》日前就此刊登一篇署名文章，题为《日本是次级债的下一爆发点》，该文章指出，东京证券交易所已经崩溃，遭受着第二次世界大战以来最糟糕的年初行情。令人担心的是，日本的放款者从美国的信贷繁荣中吸收的住房抵押贷款证券、贷款抵押债券和其他新奇产品要比它们已经透露的多得多。

国际投行对今年新兴市场走势多空分歧严重

对于包括中印等经济体在内的亚洲股市总体走势，国际各大投行表现出泾渭分明的两种态度。

美林：“看起来我们现在正处于新兴市场牛市的最后阶段，我们仍然相信投资期超过6－9个月的投资者将会到发达市场寻找机会。”

汇丰：亚太区（日本除外）股市在2006年上涨29%的基础上，去年又涨了38%，这样的光景很难在2008年再次上演。

花旗认为，亚洲股市的市值被高估了20%－25%，而亚洲股市中最脆弱的是中国的A股和B股、印度股市和新加坡股市。

安永认为，今年全球股市将继续保持2007年的繁荣，而新兴市场，尤其是中国股市，将继续引领全球股市走向繁荣。其依据在于，中国、俄罗斯等新兴市场的私有化进程还远远没有结束。

摩根认为“亚太地区的公司估值会继续受到支持，主要原因是亚洲企业盈利情况好。”在他们看来，年初至今的调整已经令亚洲股市估值回归到合理水平，反而为投资者创造了一个入市良机。

    （简评）有分歧其实总比一致看跌强。