一、要闻

十七届二中全会通过政改“纲领性文件”

中央十七届二中全会审议通过了《关于深化行政管理体制改革的意见》和《国务院机构改革方案》两项文件，并同意把《国务院机构改革方案》提请十一届全国人大一次会议审议。

有分析称，两项文件的通过显示，在改革开放迎来三十周年之际，中央正式向外界亮出改革的决心，中国未来的改革将有步骤有计划进行。目前，改革的动力主要由中央高层主推，拥护改革的知识界助推，相信希望分享改革成果的民间也热盼有成效地改革。

但改革必然会触及部门、机构、单位、阶层等各方面的利益，政治体制改革更是权力、资源和相关利益的一次大调整，不可能不遇到阻力，也不可能没有一定的风险。由中央党校校委研究室编写的《攻坚：十七大后中国政治体制改革研究报告》一书便指出，“从这个意义上讲，改革就是一次革命。”

易纲：防通胀仍是宏观调控首要任务

人行副行长易纲25日表示，防止通胀仍是今年宏观调控的首要任务。他预计2008 年M2 的增速在16%左右，银行贷款增长率低于2007 年，2008 年GDP 增速在10%左右。

（简评）咬定青山不放松。

证监会：维护市场平稳运行严格审核再融资申请

中国证监会新闻发言人称，证监会在正式受理发行人融资申请后，也将视市场情况以及融资方案的可行性、合规性，依照法律法规要求对发行人的融资申请严格审核。

（简评）股市需要定心丸，更需要对类似再融资这种对市场影响较大事件严格、可执行的操作细则，以稳定市场预期，防止类似自杀性的愚蠢行为害人害己。

证监会赴沪调研融资融券倒计时或引资数千亿

证监会机构部日前赴上海考察融资融券开展的准备工作等情况，将走访包括东方证券、国泰君安在内的四家券商，之后还将赴其他地区考察。另据悉已在对中信等在京券商进行了先期走访。此行目的在于考察券商对融资融券的准备情况，还有对市场参与各方的影响等等，为融资融券推出做最后的摸底。

（简评）融资融券缺席的股指期货是很难实现发现价格、平抑市场的功能的。

创业板规则内部征求意见股本底线定三千万

除了发行后总股本不得少于3000万元外，内部征求意见稿还对在创业板上市的企业设定了其他一些必要条件，如无形资产比例、最近会计年度净利润等。

上证所成立投资者教育部

(大公报)据了解，新成立的投资者教育部的主要职责包括三个层面：制订投资者教育计划，组织实施面向广大投资者的日常性的各类教育活动；面向上证所上市公司、会员公司，组织开展证券市场法律制度、自律管理规则及新产品、新业务培训，增强其自觉教育投资者、保护投资者的意识和能力；规划、协调、推进上证所市场服务工作，实现投资者教育与市场服务的有机结合。

二、观察

雷曼：中国货币政策面临六大困境

2007年，中国人民银行一直在采取紧缩性的货币政策，年内共加息6次，提高银行存款准备金10次。但是，这一系列紧缩政策似乎并未达到理想的效果。雷曼兄弟经济学家认为，中国经济金融体制的特殊历史阶段，给央行的货币政策增添了太多的约束，使得货币政策的制定和执行面临诸多困境。从这个意义上讲，如果不果断地推进经济及金融体制改革，只会进一步削弱货币政策调控宏观经济的功能。当前中国货币政策正面临六大困境：

一、利率政策与汇率政策的冲突；二、货币政策的多重目标；三、紧缩流动性与私有部门经济利益的冲突；四、利率传导机制的欠缺；五、基础价格机制的扭曲；六、宏观调控与金融风险的平衡。

综上所述，货币政策的制定和执行在实际的经济与金融体系运行中存在一些约束，并因此致使货币政策的功效大打折扣。中国的经济体制改革仍在继续，我们应该正确看待和期待货币政策在调控中国经济中的作用，不可以期望过高。

“证监会就平安巨额再融资发表意见”评议

1、中信证券：证监会澄清并不一定有特别意味。从发布时点上看，不排除监管部门有稳定市场情绪的用意，但不一定就是“救市”，“没有理由去证明”；

2、申万：供求实质问题并没解决。证监会对再融资的表态十分空洞，供求实质问题并没有解决，建议保持谨慎，逢高减磅；

3、广发证券：信心不是靠发言人讲几句话就能恢复的。基本都是老生常谈，没有太多新意，在没有具体的救市措施公布前，大盘的反弹，更多是技术性反弹行情的可能性较大；

4、齐鲁证券：监管层表态有稳固市场信心的倾向。表明了监管层此后将更为理性地对待市场发展和上市公司的再融资行为，恢复投资者信心是缓解近期市场波动的关键所在；

5、兴业证券：对市场信心有极大提振作用。一方面，市场所忧虑的大盘股集体天量再融资的行为出现的可能性很小；另一方面，继连续批准新基金发行也未能推动市场之后，证监会针对市场症结“再融资恐惧”发表意见，也足见管理层对市场的呵护态度；

6、平安证券：缓解投资者对巨额融资恐慌。在目前市场估值相对较高的情况下，上市公司股权融资的冲动和限售股解禁后减持的冲动难以得到根本遏制。只要市场不回归到较为合理的估值水平，这种冲动就难以得到遏制。长期而言，投资者仍应关注这类问题；

7、叶檀：证监会将“皮球”踢给上市公司和投资者。暗示投资者善用自己的权力，如果投资者对再融资方案不满，可以利用投票权在股东大会否决融资方案；

8、张立伟：巨额再融资威胁中国经济转型。吸收流动性虽然是一个重要的任务，但是更要提防货币过于集中于大型企业，这将与当前中国经济转型的努力南辕北辙。

（简评）上市公司巨额融资要学会“识相”。

三、市场

净申购率下降，基金现金流可能断流

基金现金流状况逐渐恶化。资料显示，07年各季度基金净申购率分别为63%、44%、26%和8%，意味着可供基金使用的新增资金正在枯竭，将在一定程度上影响到基金的投资行为。此外，目前已有20%-30%的持有人亏损或处在成本线附近。市场已经运行到了一个非常敏感的区域。如果市场出现方向性转折，那么基金将不可避免的面临现金流长期流出的情况。参考过去市场的表现，这一流出份额的数目可能会占到总体规模的10%-20%。也就是说，基金市场年净赎回的金额可能达到6000亿元水准，而这甚至可能引发市场的恶性反应从而导致恶性循环。

（简评）最近基金重仓股的下跌幅度远大于其他中小股票，是不是预示着机构已经清醒，而散户还心存幻想。

分离债融资再次考验投资者心理

上周中国石化300亿分离交易可转债正式发行,而今年以来,包括中石化在内,在不到2个月的时间里已有包括中兴通讯､上港集团等5家公司发行了可分离交易可转债,发行规模合计387亿，同时，据万得资讯的数据显示,还有10家公司准备发行可分离债,募资规模达872亿，那么累计募集金额为1259亿。而2006年共有三家公司发行可分离债，规模为99亿元；2007年发行了六只可分离债规模达到188.8亿。

（简评）上市公司不讲原因,不计规模地考验着市场的资金量,导致的技术上的年线考验,应该很快转向投资者的心理年线。这一切的变化,已经导致一切形式的再融资都不再那么受宠爱｡

股市下周将再掀解禁潮

据悉,3月份将有134家上市公司的约109亿股限售股陆续解禁，而解禁最大的考验集中在3月3日,当天解禁市值将达到整月的近70%，主要是中国平安的首发原股东限售股份及首发战略配售股份于当日解禁｡

摩根士丹利策略师娄刚在最新的一份研报警告称，有两块阴云正在A股市场上聚集。一是非流通股持续解禁；二是新IPO中的国家、机构和战略投资者持有的股份可以开始在市场上流通。

（简评）在今明两年的解禁高峰期,市场的大幅波动在所难免,市场若继续走牛需要实实在在的资金流入作支持｡

四、机构

上交所：机构不应该与散户“抢食新股”

近日上交所研究总监胡汝银表示，打新股没有任何技术含量，其利益应该让广大散户有更多机会分享。机构作为专业投资者，应该凭借自己的专业能力在二级市场上赚钱，不应依靠资金和制度优势和散户“抢食”。

（简评）忘了当初把市值配售改为资金申购的理由了，是不是投资者保护基金太缺钱了。

结构型QDII渐成外资行新宠

从目前市场情况来看,东亚银行､德意志银行､渣打银行､汇丰银行等都推出了结构型QDII理财产品、结构性类QDII的理财产品。这一类结构型QDII产品的理财产品基本上投资于海外市场､香港市场,比较看好亚太等新兴市场和农产品､商品等，如东亚银行推出的“新兴三国”投资产品,就是挂钩4只指数基金(ETF)，包括分别参与最具代表性及增长潜力的3个新兴市场中国､俄罗斯及巴西的3只看涨基金，1只参与美国市场的看跌基金｡

（简评）相对于原先直投类的QDII产品，结构性产品更强调稳定的收益率，大多数产品除了百分之百保本之外,还有额外的稳定收益｡

五、政策

发改委：CPI控制目标已上调至4.8%

发改委价格司副司长周望军最近表示，中国已经将2008年全年消费者价格指数(CPI)目标设定为4.8%以内，他同时表示，这一增速目标非常艰巨，但目标是由中央经济工作会议确定的。目标不会调整，这是“确定无疑”的。

1月份雪灾对物价的影响没有完全释放，雪灾对猪肉价格的影响要到今年7、8月份才会完全释放，对水果价格的影响则要在2、3年之后才能完全释放。并预计，2、3月份或第一季度物价仍然可能保持高位运行。

（简评）看来没有明显的下降趋势，价格管制措施是很难放松的。

高盛：中国今年将加息54个基点

高盛新近发表的研究报告指出，中国在面对货币供应快速增长的情况下，今年全年平均通膨将达6.8％，进一步加剧人民币升值的压力，故将未来12个月的人民币升值幅度大幅调高至达12％。

（简评）上述两者相比较，看来宏调放松的可能目前还没有出现。

中行：3月下旬或不对称加息

    中国银行全球金融市场部昨日发布的最新一期研究报告预计，央行最快有可能3月下旬进行一次非对称性加息。报告驳斥了市场目前流行的“快升值，缓加息”的观点，认为其长期来看，并不可取。相反，中国应更重视利率政策在对付通胀方面的作用。报告指出，随着原材料、燃料、动力购进价格指数几乎随人民币升值幅度的提高一路上涨，上游价格并没有随着人民币加快升值速度而得到有效的抑制。

08年农业受重视程度将是空前的

中央农村工作领导小组办公室主任陈锡文最近表示，近年来，粮食等主要农产品仍处于供求紧平衡状态，若干农产品还需进口作补充，农业仍然是整个国民经济中最薄弱的环节。农业必须实现持续稳定的发展，才能满足全面建设小康社会的需要。

各部委纷纷加大支农力度：

发改委：2月中旬发布《关于做好当前化肥生产供应工作的紧急通知》，要求各地充分认识做好化肥生产供应工作的重要性和紧迫性；

2月26日，发改委、财政部、农业部、商务部、工商总局、质检总局、供销总社等七部门联合召开了全国化肥供应工作电视电话会议，部署保障春耕生产用肥；

财政部：08年度农业补贴资金拨付资金总量上比去年明显增加、拨付时间也比去年明显提前；

银监会：下发紧急通知，要求银行业金融机构特别是农村金融机构全面做好对春耕备耕的金融服务工作，全力促进农业生产稳定发展和农民增收；

国土部：日前实施的《土地调查条例》明确，应当重点调查基本农田现状及变化情况。

国家信息中心吁暂停紧缩

国家信息中心宏观经济季度分析课题组2月28日发布报告称，预计今年一季度GDP增速，将由去年四季度的11.2%下降至约10.5%，CPI涨幅由6.6%上升至6.9%左右。

报告建议，坚持货币政策的从紧取向，不应因雪灾的短期影响而改变政策基调，但可暂停出台进一步紧缩的措施，不宜再出台提高利率等紧缩性政策。

六、传闻

搁置年半红筹海外上市传解禁

（东方日报）禁行一年半之后，市传内地企业有望再以红筹形式到海外上市，据一家大型央企的财务负责人透露，红筹上市可能在两会前后破题，即下月有机会放行。

（简评）如果又是在境外超低价发行，必将又引起一番争论。

传上海迪士尼项目已经通过有关部门审批

由于迪士尼在香港已建有项目，此次上海开建迪斯尼将极大影响香港项目的经营，所以国家也曾考虑暂缓上海项目的建设。

传证券金融公司成立已获高层“原则同意”

最新消息显示，证券金融公司的成立已取得有关部门的“原则同意”，公司成立规则及相关方案已经制订完毕。聂庆平和“证券公司风险处置办公室”主任吴清将分别出任证券金融公司的总经理和董事长。公司成立后，将有部分参与前期筹备的中国证券业协会人员和“风险办”工作人员加入其中。

七、海外

欧洲最大保险集团季度盈利大跌 

欧洲最大保险业集团德国安联保险集团最新发布财报说，由于次贷危机导致其银行业务出现巨额资产减记，去年第四季度集团盈利同比大跌52％。 安联集团认为，次贷危机是拖累公司业绩的主要原因。该集团下属的德累斯顿银行因次贷投资损失当季减记资产9亿欧元，并出现季度亏损。

（简评）次贷危机正从银行蔓延至保险商。

美股市盈率降至十多年来最低点

在标普500指数中，目前银行、证券、保险和不动产类股的市盈率最低，仅为10.91倍左右。如果不计金融股，该指数的市盈率为14.2倍，为1995年11月以来最低水平。与此同时，数据还显示，非金融类企业今年的盈利环比增长可能是近两年最高水平，据估计可能达到10%。

（简评）这对我们严防死守的热钱难道就没有吸引力？当然，机构可能认为美国经济也同时走缓了。

全球对冲基金1月份表现八年来最差

对冲基金研究公司Eurekahedge数据显示，1月是全球对冲基金八年来表现最差的月份，这是因为忧虑美国经济将陷入衰退，拖累全球股市大跌所致。该公司对冲基金指数，累跌了3.3%，创下2000年1月以来的最大跌幅。

美负资产案件升至“大萧条”以来最多

最新的统计数据显示，美国陷入负资产状况的案件已升至接近900万宗，为20世纪30年代经济大萧条以来最多，表明楼市危机已不止影响次贷的借贷者，而已扩散至较为富有的中产阶层。另外，预示未来景气的建筑许可降至16年来的最低水平。

（简评）两组数据都说明美国楼市的形势严峻，未来将陷入进一步恶化的困境。

外资撤离渐少或暗示亚股将好转

（香港商报）许多国际大型基金预期亚洲市场没有太多激厉因素，纷纷撤离包括新加坡在内的亚洲市场，估计从亚洲股市撤离的资金在过去10周高达107亿美元。但分析师认为，投资者可以投资价格已经过低的科技股和银行股。外电报道，过去10周，由于认定亚洲股市没有太多激励上涨的利多因素，多家国际大型基金纷纷撤离亚洲市场，撤离金额高达107亿美元，导致亚洲股市连日交易量萎缩且纷纷下挫。好消息是这些大型的国际基金，尤其是专门投资亚洲的基金撤出的金额逐渐变小，这也暗示着最坏的状况可能已经过去。

越南通胀恶化引发工人不满

越南2月份通胀率飙升至15.7%，为12年来最高水平。这突显出该国政府试图在不影响经济增长前景的情况下控制通胀方面所面临的困难。造成越南价格大幅上涨的原因是食品价格上涨25.2%，以及在建筑热潮的推动下，房地产及建材价格上涨16.4%。越南政府对于通胀带来的影响越来越感到担忧，通胀引发了工厂工人的骚乱，他们抱怨称，最低的工资让他们难以维持生计。同时，越南政府正试图通过控制纸币发行量来遏制通胀，但这种做法造成越南货币——越南盾的严重短缺，该国的外资企业正为此头疼。

印度或成新“世界工厂”

（星岛环球网）IDC（国际数据信息）旗下子公司Manufacturing Insights发布“2008年亚太区供应链市场十大预测”年度报告，报告指，尽管亚洲，尤其中国，仍为“世界工厂”，但其结构将发生变化。受成本和市场前景驱动，越来越多企业将赴越、印建制造厂，或寻找外包合作伙伴。报告认为，印度将继续推持业务流程外包中心地位；而越南将成为新的低成本制造中心

中国08年出口可能超越德国成为世界出口冠军

（德国《经济周刊》）08年中国有可能取代德国成为下一个世界出口冠军。中国208年的出口增长率预计将达20%，而德国出口增速预计将放缓。但中国的出口也面临一些挑战。美国的经济增速放慢和与此相关的需求减弱将导致中国商品出口下降。与此同时，中国政府取消了部分出口企业的税收优惠。即便如此，中国出口2008年可能还会超越德国。