每周信息综述(08.04.19)

一、市场动态

（简评）只要老美顶住，香港就稳定，目前已经接轨的AH股就没有大幅下跌的理由，而且大幅杀跌的基金也不会那么肆无忌惮了。

二、要闻

证监会否认发文“救市”

证监会近日下发一份仅限于券商内部传阅的文件，核心内容是要求所有券商和营业部必须保证近期市场各项工作的稳定，此举被市场解读为有暗中“救市”的意味。证监会方面接受某通讯社查询时表示，不能证实是否有该份文件。但指出市场将一份文件理解为“救市”行为是过分单纯及想象力丰富。

（简评）就是难道很丢人吗？还是不该救市？现在其实不是该不该救的问题，而是救不救得了的问题。老美救市不是单纯的救股市，而是救经济，救国家。

央行上调存款准备金率0.5个百分点至16%

（中国人民银行网站）为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

三、观察思考

经济学家“滞胀”担忧加深

国家统计局中国经济景气监测中心的“2008年一季度中国百名经济学家信心调查报告”显示，经济学家普遍对中国经济增长放缓、通胀压力加大的矛盾，表示担忧。

在最近召开的“中国金融40人论坛”对通胀和经济增长的讨论中，经济学家也表达了对经济增长下滑更多的担忧。

国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁指出，“对当前的经济走势我们存在三个风险或者是三种担心，一个是滞，一个是胀，再就是滞胀，我们要评估哪一种情况的可能性更大。”

花旗银行亚太区首席经济学家黄益平同样认为，2008年中国经济内外部不确定的经济形势，最重要的即是两点，一是通胀水平较高，二是经济增长的风险较大，而且通胀问题和经济减速两个问题结合在了一起。“现在通胀问题非常严重，也许过了几个月以后，增长的风险会变得更加突出。”

中信证券董事总经理徐刚则认为，“不应该一味地打压投资和GDP的增长，而应该在GDP增长的同时容忍一定的通货膨胀。”

雷曼兄弟中国区首席经济学家孙明春也认为，在经济增长方面，中国2008年受到美国经济衰退的影响可能比想象的还要大。“这不是传导机制的问题，而是美国经济的衰退程度可能比我们想象的还要严重，中国要做好应对这种局面的充分准备。”

金融危机开始“实体化”

（路透）大家可得小心了，金融危机恐已进入新阶段：通用电气(GE)等“实体经济企业”的最新财报显示，信贷风暴正殃及越来越广的领域。“我们的基本见解是，金融领域开始稳定下来，但实体经济所受的冲击却开始浮现出来，”法国兴业跨资产研究伦敦经济师Brian Hilliard称。

通用电气公布的季度获利较去年同期意外下跌6％，投资者大受震撼，该股随即急挫逾12％。尽管受创最重的是通用电气的金融部门，但其医疗保健及家电业务同样饱受冲击，显示美国资本支出整体趋弱的现象，令人感到不安。

获利预期或仍太乐观

如果消费者和企业减少从电冰箱到厂房设备等资本财的支出，企业利润因而下滑、失业率升高，那么，房地产景气转差、消费支出减少、坏帐增加的恶性循环将得到新的动能。

飞利浦周一公布季度核心获利较去年同期衰退28％，表现令人失望，部份是因为美国消费品业绩低迷。该公司并警告，预料“一些成熟的”经济体将走疲。

虽然景气已明显转差，有关经济的议论已从“会否衰退”转为“衰退多久”，但市场对美国企业盈馀的预估可能还调降得不够。据Reuters Estimates，华尔街分析师预期标准普尔500指数成分股第一季获利下跌13.8％，但这主要是金融业获利估计减少64％所致。

油价、通胀与信心

另一方面，占经济产值逾七成的美国消费支出，前景亦非常黯淡。路透/密西根大学4月消费者信心指数初值跌至63.2，为近26年来最低，较分析师预期低了10％左右，较去年7月则跌了接近30％。

在食品及能源价格飙涨之际，通胀预期也升高。路透/密西根调查显示，受访者对未来一年通胀率的预期已升至4.8％的18年高位。这其实并不令人意外，因为据Dresdner Kleinwort的资料，经通胀调整的油价如今已打破1980年6月所创的前历史高点。

小型企业的信心亦已重挫.全美独立企业联盟(NFIB)的资料显示，小型企业信心指数在3月降至该调查进行22年以来的最低位。

房市颓势的下半场

还有，别忘了，房市仍在下滑，而这可能正是经济及金融困局的祸首。S&P Case Shiller的20个都会地区1月房价指数较去年同期大跌10.7％，这是最新数据，不过不难想像1月之后房价仍继续下跌。

房市跌势的后半段可能与前半段一样难堪，不过应该还是会有一些重要的差别：在后半段，美国经济将陷于衰退或停滞，而且颓势可能会持续到房市跌势结束；至于受灾范围，则会远远超出一年来大家担心不已的金融业。

四、市场

基金平均仓位降至72%

中投证券的数据显示，进入3月份，由于股票市场创近年来的最大月跌幅，一些类型的基金净值也随之大幅下跌，非货币型的开放式基金3月份平均净值损失达到10.4%。其中，开放式股票型基金的平均净值损失为14.4%，指数型开放式基金的平均净值损失最大，达到17.5%，接近主要股指的跌幅。

根据中信证券的基金仓位监测数据显示，截止4月11日，140只开放式基金平均仓位降至72.2%，相对前两周前持仓比例减少2.9%。其中，股票型基金平均持仓比例为74%，相对前两周前持仓比例减少2.1%，偏股型混合基金平均持股比例为71.2%，相对前两周前持仓比例减少6.1%，配置型混合基金平均持股比例62.2%，相对前两周前持仓比例减少2.1%，股票型指数基金平均持股比例为90.3%，相对前两周前持仓比例减少0.5%。

40％蓝筹去年四季度主营业务盈利能力下降

根据对沪深300指数的样本公司的财务数据的统计，在截至4月9日已公布年报的206家沪深300样本公司中，有81家公司第四季度的营业总收入较第三季度出现了环比下降。这或许意味着：市场上针对于蓝筹乃至整个市场基本面的担忧并非空穴来风。

尽管去年全年众多蓝筹企业受益于中国经济良好的增长形势而发展迅速，但在诸多不利因素扎堆爆发的第四季度，它们的营业收入和利润的悄然下降或许已经为大势的转向埋下了伏笔。另外，在2008年第一季度高通胀、出口萎缩和雪灾等条件影响下，多数沪深300成分股公司的业绩较之2007年末业绩继续下滑已不是杞人忧天。

那些对出口依赖较重的行业来说，虽然拥有中国劳动力的比较优势和产业的规模优势，但是在世界经济预期并不乐观、人民币汇率持续升值和中国对进出口政策调整的多重影响下，2008年的经营状况或将如履薄冰。

市场结构性调整还未真正结束

（南方基金）经过市场调整，目前估值水平已回落到21倍左右，对于沪深300这样相对优秀的上市公司来说，整体估值应已回到合理估值区间。根据两阶段现金流折现模型，21倍的动态PE意味着上市公司08年后未来10年持续13％，或15年10％左右的EPS增长。参考国外历史经验，企业业绩长期增长率大致应与名义GDP增长水平相当。在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

但需要指出的是，大量素质低下的上市公司目前仍在以很不相称的估值水平在市场交易，这和曾经预期的全流通后估值体系趋于合理化有很大的差异，这意味市场的结构性调整还未真正结束。

五、机构

中资银行成央行去年多次加息的受益者

去年中国人民银行6次加息是中资银行利润增长强劲的一个重要原因。由于银行利率快速上升，各银行积极调整资产结构，利息收入大幅增加。除建行外，其余5家银行的净利息收入平均增幅为43.7%，其中招商银行及中信银行增速最快，分别达到57.4%及51.2%。另外随着今年内地新企业所得税法的实施(统一将内地企业的所得税率定为25%)，以往税率过高的中资银行受益将会更大。

六、政策

物价高企使“放松从紧货币政策”的呼吁成泡影

温家宝16日提出仍然要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控首要任务，但是却着重强调了当前国内经济运行中最突出的矛盾是价格总水平仍处于高位、特别要把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。这就意味着短期内市场人士关于放松从紧货币政策的呼吁将难以成为现实，政府将进一步控制货币信贷并采取行政手段控制物价。

中国国家统计局周三公布，一季度国内生产总值（GDP）同比增长10.6%，比上年同期回落了1.1个百分点。而3月居民消费价格水平（CPI）却同比上涨8.3%，仍然居于高位，所以政府现在会更多地关注通胀。作为对国务院基调的印证是，在中国国家统计局公布一季度数据之后的两个小时，中国央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点，达到16%的历史新高水平，以收缩流动性，以控制通胀水平进一步扩大。分析认为，相比去年的准备金率与加息的政策组合拳，央行今年更倾向于采取以数量手段代替价格手段来对冲流动性过剩，短期内加息决策的出台料将进一步延后。

七、传闻

中央政府或要求暂停红筹回归

（路透社）中国已要求暂停红筹公司回归A股的进程，因内地股市表现不佳。有熟悉该计划的消息人士称，包括中国移动、中海油、联想和中国网通在内的所有红筹股，均不太可能获准今年在A股市场挂牌。

八、海外

3月底新兴市场资金流向出现拐点迹象

根据新兴市场组合研究公司（EPFR）4月11日发布的数据，截至上周三的前一周，“备受冷落”的欧洲股票基金，终于迎来2005年11月以来最大百分比的净申购额。流入亚洲（除日本）股票基金的资金也冲击19周以来的新高，中国、瑞士和德国股票基金格外热销。

EPFR全球执行主管BradDurham表示，每天的基金流向数据显示，3月底新兴市场的资金流向出现拐点迹象，但是4月2日欧洲股市出现更清晰的拐点。亚洲（除日本）股票基金连续第二周刷新今年以来最好的融资成绩，投资者净申购了21.8亿美元。新资金主要被中国交易型开放式指数基金（ETF）所吸引，ETF被净申购超过20亿美元。

印度铁矿石出口价格或将再次提高

印度财政部刚刚做出2008年不加征印度铁矿石出口关税的决定，但印度铁矿石资源税有可能又要调整：印度政府方面正在讨论改变在印度开采铁矿石征收铁矿石资源税的方式，如建议通过，印度铁矿石出口价格很可能再次提高，而目前印度出口的铁矿石80%都流入中国。

据悉，上周印度相关部门建议对铁矿石资源税征收销售价格10%的关税，而取代目前的按品位质量不同而征收不同的税收。印度矿山企业的成本可能因此要增加8～10美元/吨。目前这项提案还需获得印度定价委员会的审批。