每周信息综述(08.04.26)

一、市场动态

国内市场指数表现

国际主要市场指数表现

二、要闻

国务院常务会议:中国资本市场许多方面亟待完善

国务院总理温家宝23日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《证券公司监督管理条例(草案)》、《证券公司风险处置条例(草案)》和两个国家科技重大专项实施方案。

会议认为，经过十多年的改革和发展，我国资本市场基础性制度建设明显加强，上市公司质量不断提高，投资者结构逐步改善，市场监管进一步加强，市场运行机制改革不断深化。资本市场已经成为国民经济的重要组成部分，增强了经济发展的活力。会议指出，要清醒地认识到，我国资本市场建立发育时间还不长，许多方面不够成熟，亟待完善，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场是一项长期任务。要坚持以科学发展观为指导，不断深化对资本市场发展和运行规律的认识，继续强化基础性制度建设和市场监管，维护公开公平公正的市场秩序，充分发挥市场机制的作用，推动资本市场稳定健康发展。

    （简评）领导已经意识到了，我们的中小股民是不是也留一份小心，保护一下自己不肯吃不肯穿累积起来的财产，老是依赖管理层终究是不行的。

证监会出台“大小非”解禁规范

中国证监会20日发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，大小非股东在未来一个月内抛售解禁股份数量超过公司股份总数1%应当通过证券交易所大宗交易系统转让。

上市公司重大重组要严防内幕交易

18日，中国证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》，对上市公司重大资产重组的构成要件、基本原则、相关各方义务和职责、实施程序以及信息披露等做了明确规定。

上证所深交所就解除限售存量股份转让发通知

21日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别就解除限售存量股份在大宗交易系统转让的相关问题发出通知。上证所在通知中称，交易所会员及合格投资者可以直接参与大宗交易系统的业务，其他投资者应当委托会员参与交易。合格投资者的资格和申请程序另行规定。  深圳证券交易所通知说，对于持有解除限售存量股份的股东预计在未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量虽未达到上市公司总股本1%，但达到或超过150万股的，鼓励在大宗交易市场转让。

银监会强调严防银行违规资金入市

银监会副主席蒋定之日前再次指出，将继续加强监测银行资金违规流入股市，以保证股市的平稳运行及增强银行业绩增长的稳定性；并重申，当前监管部门将严格控制信贷总量，防止不良贷款反弹。

上证所：发布大宗交易系统转让大小非指引

上海证券交易所4月24日发布《大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》，对解除限售存量股份进入大宗交易系统转让等相关事宜进行了细化，明确了主要操作流程和业务受理部门。

证券交易印花税降至1‰ 政策祭出利好组合拳

经国务院批准，财政部、国家税务总局决定，自四月二十四日起，内地证券交易印花税将由现行的千分之三调降至千分之一。即对买卖、继承、赠予所书立的A股、B股股权转让数据，由立据双方当事人分别按千分之一的税率缴纳证券交易印花税。

三、观察思考

中国进入“成本正常化”时代

花旗银行日前发布的报告指出，中国企业今后将不再享有以往“扭曲”的低成本优势。近来中国生产成本的蹿升，正是成本正常化的开始。被扭曲的重要生产要素的价格和成本，将逐步走向市场水平。这一过程将是不可逆转的，但可能要经历十年甚至更长时间才能完成。  

据花旗测算，中国的生产成本扭曲规模约达3.8万亿元人民币，相当于2007年名义GDP的15.5%。这一规模是2007年中国规模以上工业企业（年销售收入500万元以上）利润总额的2倍。

这种扭曲主要体现在能源和原材料、环境、资金、劳动力、土地等五个方面。其中，能源和原材料的成本扭曲达到16320亿元，环境成本扭曲约达10800亿元。以往企业所得税的税收优惠、出口退税政策等是其他形式的成本扭曲。人民币币值低估也是对出口商的隐性补贴。

报告预测，未来五年内，出口退税将进一步降低，人民币对美元汇率将升至5-6元人民币兑1美元的水平，存款利率上限和贷款利率下限也可能取消，将加征资源税并更多地从价而非从量，新的劳动合同法将稳步实施。本轮通胀缓解后，能源价格改革也将启动。户籍制度也将向实现城乡人口社会经济平等方向改革。

报告认为，中国的劳动力成本优势不会由于成本正常化就消失殆尽。从制造业的成本结构看，目前中国制造业的成本不到美国的70%。其中，劳动力成本只有美国的四分之一左右。若不考虑中国制造业劳动力比美国远为密集的因素，中国的劳动力成本只有美国的5%。这与韩国和台湾地区在1975年时相似。当时两地的劳动力成本也相当于美国的5%，人均GDP2000美元；2004年，两地的人均GDP都已达到1.5万美元，而劳动力成本分别升至美国的一半和四分之一左右。考虑到中国的经济规模，即使30年后人均GDP也达到类似水平，劳动力成本很可能还会保持优势。

总体来看，报告认为，成本正常化将有助于中国的贸易平衡，减轻货币升值压力，减少中国经济对于数量投入的依赖。

政府的“有效”牌并不多

A股存在着来自三个方面的沉重压力：

最重要的一点是估值仍旧偏高，国际估值水平对A股存在着向下牵引。A股3400点对应的整体市盈率（TTM）约为27倍，远高于道琼斯的15倍、印度的18倍。香港的12倍。有人以A股历史市盈率做依据，认为股价已过低。但是全流通决定了当前A股的市场环境具有横向可比性，却不具备纵向可比性。历史上A股的估值水平不再具有参考价值，国际资本市场的估值水平却对A股有着极大的吸引。尤其考虑到某些权重股的估值差距，这种向下牵引的作用就更值得担心。比如中石油4月23日收市市盈率22.3倍，而国际石油巨头、已探明储量3.4倍于中石油的埃克森美孚，市盈率只有12.9倍，已探明储量略低于中石油的BP只有9.5倍。如果中石油跌到12倍的市盈率，与H股接轨，A股指数会怎样？

其次是大小非解禁压力。虽然管理层已发现大小非行使流通权的股改下半场，给市场带来了“难以承受之重”，并也希望能有针对性地解决问题，无奈利益分配原则在股改上半场已经划定，法律的严肃性和政府的公信力都不允许其深入问题的实质。其实即便是约束力并不强的《指导意见》已引人诟病“不守游戏规则”，如果大小非的利益受到进一步侵犯，产业投资者的抵制可能会给管理层施加更大的压力。

最后是上市公司业绩下滑问题。抑制通胀、产业转型、防止过热，这些政府的主动选择必须以牺牲部分经济增长为代价。而次贷危机引起的外需下降，又使经济被动地承受压力。主动选择与被动压力不期而遇，上市公司的生存环境面临多重挑战。许多行业能够维持利润增长，其实是以扭曲资源品价格为代价的，其最终结果仍会伤害到经济。

面对以上这些压力，政策利好实际能解决的问题非常有限。或者说，即便我们判断《指导意见》与“印花税”并不是孤立的救市政策，而是整套计划的一部分，管理层能够打出的“有效”牌也不多了。

我们可以细数数可能的利好政策：融资融券推出的作用与印花税类似，稳定市场情绪有余，解决现实问题不足；股指期货作为市场的制衡机制目前推出正是好时机，但管理层对此顾虑太多，短期内难有大动作；最为解决问题的办法是主动限制国有股减持，但这样重大的决定，不经过充分协商，在短期内怕是无法出台的。

既然近期的“有效”牌并不多，大小非、机构投资者、散户的博弈将决定短期走势。大小非的选择无疑是择机卖出，散户可能追涨，而结合基金前期坚决做空的决心，和政策牌的“非有效”性，机构大幅追涨的可能性基本可以排除。

这样看来，对于反弹高度应该有所保留。

四、市场

3月以来主要是基金砸盘

上周沪综指和深成指的周跌幅双双创出12年新高，跌幅分别高达11.40%、15.28%。这一轮股市谁在做空？大智慧Topview数据显示，基金加速砸盘，基金公司在5个交易日中成交额695亿，其中买入248亿，卖出447亿，净抛出199亿，这一数值略高于大盘资金总净流出量。而自3月份以来，基金公司累计净抛出914亿。面对3000点关口的岌岌可危，坚守城池的众多普通投资者该何去何从？诸多市场人士除了从操作策略上建议把握超跌机会外，亦从投资心态和投资理念就股市投资进行了阐释。

基金做空，通胀是最大的理由

为什么基金会有如此强烈的做空动能？早在1月份，就有北京基金经理认为今年通货膨胀率超出去年预期的增速让他对宏观经济表示担心，因此从1月下旬开始就陆续抛售股票。到了2月份末，深圳一家不大的基金公司投资总监表示，通货膨胀率没有好转的迹象，忍不住开始抛售股票了。而在此之前的1月份，他曾透露，自己旗下的基金仓位比较高。

可以看出，基金经理抛空股票最大的担心是通胀。通胀的高企从基本面上影响了上市公司的盈利预期，从资本面来看，影响了资金流动性。到了3月份，影响通胀的各个因素非但没有停止，反而继续恶化。人民币升值、国际原油及大宗商品以及两市价格的上涨使得通胀输出加剧。

五、机构

多家基金坦承一季度投资失误

随着基金一季报陆续登场，部分基金纷纷在报告中坦承一季度存在投资策略方面的失误。对于二季度的行情，基金在报告中显现出诸多分歧，有的基金显得极其谨慎，甚至相对悲观，认为现在预言见底为时尚早；而有的基金则显得相对乐观，认为市场的持续下跌已经跌出了部分个股的机会。

两大石油巨头本月起获财政补助

随着进口原油加工形成的亏损从本月起获得财政的适当补助，中国石油、中国石化经营局面有望得到部分的改观。更加重要的是，二季度安排的进口成品油实行增值税全额先征后返政策。

大多数基金表示：对后市判断不能“马上乐观”

虽然认为此项政策是市场可能回暖的积极信号，但大成基金表示，导致此轮市场调整的主要矛盾还是对中国经济未来趋势的担忧，未来宏观经济到底是大拐点还是小幅减速仍未明朗，因此，下调印花税税率虽然有利于恢复市场信心，但不能解决市场的根本问题。未来走势会有一个反弹，但是否会出现根本性反转还有待观察。

博时基金常务副总裁李全也表示，市场信心的恢复由多方面因素决定，降低印花税税率只是一个外在的因素，最根本的是经济增长情况，宏观经济进入良性循环，同时企业呈现出更好的增长，以及监管层政策的一致性。具体到投资，今年的投资应该以通胀为主线，通胀是目前面临的非常棘手的问题，会影响经济的各个方面，所以投资上仍然要选择抗通胀的，甚至受益于通胀的行业或公司。

另一资深基金业人士则称，目前国内仍然面临巨大的通胀压力，宏观调控预期依然存在，国外资本市场的走势也需要密切关注。对于基金后市操作，他个人认为，现在多数基金仓位较低，在积极信号传递出来时，应该有较大可能性适当加仓。

券商欲掘金大宗交易

一家创新类券商高管人士表示，公司的经纪和投行业务部门已经开始着手研究大宗交易可能带来的新业务增长点。

根据沪深交易所日前发布的通知，大小非可以通过大宗交易系统，以配售方式或公开发售方式转让其所持股份。同时，交易所会员及合格投资者可以直接参与大宗交易系统的业务，其他投资者应当委托会员参与交易。目前交易所会员以券商为主，这无疑给券商带来了新的商机。

民族证券研究员宋健认为，如果大小非在大宗交易系统减持时实行经纪商制度，那么作为中介机构的券商可以收取手续费；如果实行做市商制度，那么券商还可以赚取价差。

105家房地产上市企业平均资产负债率达55.7%

虽然大家都很清楚地产公司基本都是负债大户，但究竟负债到什么程度却并不为大多数人所知。据统计，深沪两市105家上市地产公司平均资本负债率55.7%，其中最高的是鼎立股份（600614），其资产负债率高达89.1%，这就相当于这家公司100块钱资产中有89块钱是从外面借来的。在取得数据的79家公司中，53家公司资产负债率在50%以上，而低于香港市场安全比例20%以下的只有三家公司，分别是运盛实业（600767）、ST东源（000656）和科学城，其中科学城资产负债率最低，只有5.32%。

六、政策

价格干预要“熬”到六月？

发改委近日发出通知，要求各地在“五一”期间要坚决落实临时价格干预措施，努力抑制不合理涨价。这表明高层当前对于假日期间的通胀预期的控制相当重视，如果固守这种“防通胀”的思路，价格干预恐怕到接下来同样成为消费高峰的端午节（6月8日）都难以放松。问题是，紧缺消费品的供应问题该如何解决？

发改委通知要求各地要坚决落实临时价格干预措施，努力抑制不合理涨价。各地要切实贯彻落实提价申报和提价备案制度，引导经营者加强内部管理，努力消化上升成本；对列入提价申报和提价备案名单的企业，未经申报、备案，擅自涨价的，以及申报、备案时提供虚假成本资料，变相提高涨价幅度的，要严肃查处。

通知还强调，各地要加强市场价格巡查，要严肃查处价格违法行为。重点检查农副产品批发零售市场和商场超市的粮食、食用植物油、肉禽蛋奶等群众生活必需品，以及液化气、成品油等紧缺消费品价格等。

《瞭望》强调：金融开放要有底线

最新一期瞭望刊文《不能逾越的金融改制底线》，该文针对银监会不久前发布的《银行控股股东监管办法（征求意见稿）》有关外资控股中国银行发表了评论。文章强调，开放的程度必须对等，保证国家金融安全的措施必须完善。

文章称，在当今世界经济一体化虚拟化的现代金融条件下，银行已成为横跨银行、证券、保险三大领域，以衍生品的创设和交易为主业，触角伸向所有产业；其次，现代银行的信息中心和资讯中心地位，也事关国家安全保障。

因而银行如果被外资控制，也就等于把所有社会成员都置于外方机构的掌控之中，所有社会活动都在其监视之下。

美国是世界上金融最强大的国家，所有的金融规则都由美国制定，金融创新大都来自美国，可美国金融市场却是壁垒森严，这令人深思。

七、传闻

传证监会拟修改A股发行定价

据香港媒体报道，最近中证监有关领导召集了中石油A股的三家联席主承销商、上交所、深交所、上海证券登记公司、基金公司等机构投资者，专题开会研究由中石油A股上市而引发的制度问题及改进措施，并达成三点共识：A股发行定价应该真正做到市场化定价，而不是目前的主管部门指导定价或简单地以H股收盘价为上限并给予一定折扣；应将网上发行份额的一部分或全部，专门用于中小散户的发行申购；对集合竞价机制也要设计一些对机构投资者的限制性机制，以便消除机构投资者人为操纵开盘价的隐患。

八、海外

全球经济信心指数5个月来首次出现回升

博新闻社16日发布的调查结果显示，受美联储为避免经济衰退而大幅降息等因素影响，4月份全球经济信心5个月来首次回升。专业信心调查收集了全球范围内5905名订户的反馈。这些反馈主要基于被调查者当地以及全球的经济状况。调查显示，专业全球信心指数由三月的13.1上升到14.5。而针对美国经济的信心指数则由17.6增长为18.5，亚洲信心指数从7.5上涨到11。但西欧地区的信心指数却下降到50以下，这无疑显示了民众对西欧经济发展一定的悲观情绪。在住房市场衰退及全球信贷成本上升的形势下，美联储为避免经济滑入衰退多次实施降息。亚洲方面，作为全球经济增长的最大推动力量的中国，经济增长速度持续9个季度超过10%。而欧洲央行尽管向银行系统注入大量流动性，但一直出于通胀考虑拒绝降息。预计：美国经济有望在今年下半年出现温和回升；中国经济仍然保持较快增长势头；而欧洲经济“未来可能更糟”。

全球粮食储备量将跌至25年新低

联合国粮食及农业组织预测指出，虽然今年全球粮食产量将增加，但粮食的储备量将继续下跌至二十五年来的新低。粮农组织报告预测，今年全球粮食储备将继续下跌至4.05亿吨，较去年减少5%或2100万吨。联合国粮农组织专家卓瑟兰德说，粮食价格上涨对贫穷国家的冲击远较富裕国家为大，因为在工业化国家，人民的食物支出仅占总消费的10%到20%，在开发中国家此一比率则高达60%到80%。