一、市场动态

二、要闻

中央将召开下半年经济工作会议

按照日程安排，国家统计局将在7月17日举行发布会，介绍国内上半年宏观经济运行情况。届时，内外不确定因素对中国经济的影响有多大将有具体的数字来说明。据悉，在这些经济数据公布之后，中央将在本月召开会议讨论下半年经济运行态势并作出专门部署。

(简评)中国经济进入“中场”阶段后的政策变化将深刻改变人们对经济形势的预期，并最终影响经济增速和通胀水平。

新华社唱多市场

继6月23日、7月1日发文唱多股市之后，新华社7月6日第三度刊发长文分析股市面对的形势，旗帜鲜明地指出：7月A股多空格局渐变，中级反弹可期。

（简评）官方媒体连续三周发唱多长文是罕见的，这或意味着管理层真的要在维护市场稳定方面有所行动了。

证监会酝酿提高融资门槛

据悉，证监会正在酝酿对《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号——非经常性损益》进行再一次修订，征求意见稿主要涉及新增6个非经常性损益项目，其中就包括持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产、可供出售金融资产取得的投资收益。

（简评）作为一个监管指标，非经常性损益在很大程度上影响到企业首次公开发行与上市公司再融资的资格。因此，其外延的扩大，被业内人士视作证券市场融资门槛提高的一个信号。

胡锦涛四点建议指点全球经济发展

9日上午，中国国家主席胡锦涛在此间出席八国集团同发展中国家领导人对话会时就当前的世界经济问题提出建设四大体系的建议?第一，建设可持续发展的世界经济体系；第二，建设包容有序的国际金融体系；第三，建设公正合理的国际贸易体系；第四，建设公平有效的全球发展体系?

三、观察思考

现在国外很少有投资者说中国股市是“熊市”

新华社特约经济分析师、芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤日前表示，现在世界上最不看好中国股市的，恐怕是中国股民自己了，这同其他国家股市刚起步的时候都差不多。美国股市刚建立的时候，看好美国股市的是英国人，而不是美国人自己。这也发生在亚洲一些股市里：本国投资者在股价最有上涨潜力的时候站在一旁迟疑观望，结果让国外投资者占了先机。世界上所有的金融市场里，就长期而言，投资回报最高的是股市。投资股票就不必顾虑通货膨胀带来的风险。只有投资股市，一般的百姓才有可能充分分享GDP的增长所带来的财富，这是经过世界各国金融发展所证明的事实，更何况中国的股市不存在资本税。巴菲特是中国投资者最崇拜的投资者之一。在今天的世界上，从中国资产的潜在价值和国民经济发展的速度来看，中国应当是最有希望出现巴菲特式人物的地方。在国外很少有人把中国的股市说成是“熊市”，说一个股市是熊市，往往不只是指大盘指数下跌到一定幅度，而且是指这种股市下跌所反映出或者所带来的实体经济的衰退或萧条。中国股市的走向同实体经济的发展不但不是同步的，而且是反向的。耶鲁大学的教授席勒认为，凡是一个经历过泡沫的股市，在出现市场纠正的时候，往往会出现反向泡沫。上涨时超过合理价值的幅度越大，泡沫持续时间越长，回落时就跌得越深，筑底的时间就越长。

四、市场

上半年阳光私募大胜公募

据《证券市场红周刊》最新出炉的中国阳光私募基金2008年上半年业绩排行榜显示，在2008年上半年，“阳光私募”净值损失远远小于大盘跌幅。在公募股票型基金净值满盘皆输、平均损失在30％以上的惨淡状况下，还是有6只阳光私募基金产品在今年上半年顽强地取得了正收益，最多的净值增长超过了10％。

（简评）是管理层反思公募基金管理原则和管理思路的时候了，不要到时候无法收拾，毕竟公募基金借助的是国家信用。

下半年中国IPO规模近500亿美元

日前，汤森路透称，预计下半年亚太地区(包括日本)将有233个IPO项目上马，规模将超过900亿美元。中国和印度下半年的IPO规模较大。其中，中国市场将有92个IPO项目，筹集资金将高达499亿美元。印度则有54个IPO项目，规模将达到212亿美元。中国建筑股份有限公司IPO预计将成为今年下半年最大的IPO项目，规模将达到57亿美元。

（简评）由于连续几周以来亚太地区的IPO推迟现象严重，因此进入下半年后，亚太地区内的IPO高峰期即将来临。

商品期货类银行理财产品受市场追捧

从近期银行新推的理财产品看，挂钩石油、农产品等商品期货显然成了新的热点。如华夏银行挂钩石油的“华夏理财———慧盈7号”理财产品、荷兰银行接连推出的“全球能源系列石油挂钩结构性存款”、“全球能源系列黄金挂钩结构性存款”两款理财产品、中国银行推出的“澳视群雄之五谷丰登”理财产品、民生银行挂钩芝加哥交易所三级牛奶价格的理财产品等，并且纷纷标出10%以上的预期收益率。

（简评）实际上，挂钩商品期货的产品在去年就已经风行了，从实际收益来看，之前这些挂钩商品期货的理财产品有不错的表现。

新华富时中国A50指数期货曝:热钱已在A股门边

分析境外热钱流入A股投资轨迹，在新加坡证券交易所挂牌上市的新华富时中国A50指数期货是一个有用的工具。考察一下2008年6月到期的期货合约就会发现，今年3月份以来股指期货对现货的预期溢价率开始企稳，表明境外投资者的悲观气氛已经消散。近来A50指数走势缓和，预示着A股已经进入筑底阶段。分析师每天接到的境外咨询电话大大增加，显示热钱再次躁动不安。他认为，“热钱随时可能杀进来。”

中行：热钱认同3000-3500点估值水平

中国银行全球金融市场部昨日发布的最新一期研究报告指出，由于热钱的存量和流量都已经相当巨大，其对我国金融系统已经具有相当影响力，因此其流向和资产配置情况对下半年市场走势具有很强指示作用。热钱或在沪指3000-3500点已经逐步认同A股的估值水平，股指在下半年上升的几率大于继续下降的几率。

支撑中报行情的基本面特征在8月才会比较明朗

本周末，半年报披露大幕将由沪市上市公司航天通信和岳阳纸业开启。按披露的时间安排看：7月中旬（12日-20日）披露半年报的公司仅有24家，数量占拟披露半年报的1607家公司总数的1.49%；7月下旬（21日-31日）披露半年报的公司有170家，数量占比为10.58%；8月上旬（1日-10日）披露半年报的公司有189家，数量占比为11.76%；8月中旬（11日-20日）披露半年报的公司有481家，数量占比为29.93%；8月下旬（21日-31日）披露半年报的公司有743家，数量占比为46.24%。也就是说，有超过四成公司的中报将等到规定披露期的最后10天进行。这也意味着，真正支撑中报行情的基本面特征在8月份才会比较明朗。

从公司市值分布看，7月份几乎没有出现明显的大市值公司。小市值公司中报的率先出台，一方面是大公司年报相对复杂，另一方面也体现出小市值公司特别是高成长性公司提前亮相的一种姿态。而蓝筹中报集中在8月下旬推出，其中主要集中在8月25日以后。从历史上看，在半年度报告披露阶段，业绩因素对股价走势会产生极大影响，业绩高速增长及半年报高分红等概念都将成为半年报期间市场资金关注的焦点。蓝筹股的压轴在客观上有助于保持中报行情的延续性和力度，并对银行、煤炭、有色、钢铁、石油等板块形成正面引导。

五、机构

银行中期业绩普遍飘红

据工商银行、浦发银行4日发布的上半年业绩预增公告显示，工行预计2008年上半年净利润较2007年同比增幅在50%以上，浦发银行预计2008年中期净利润与上年同期相比增长140%以上。而招商银行在4日晚间也发布了业绩预增公告，披露上半年净利润较上年同期增长100%，此前深发展预披的公司上半年净利润同期增长达到了85％－95％。

（简评）上半年各大银行能交出一份合格的成绩单的主要原因除了商业银行利差的扩大（除了去年多次调高利率）对今年银行增量业务已经产生了正面影响外，还在于存款活期化以及在从紧货币政策条件下银行贷款利率的话语权增强，也有助于银行净息差的扩大。而非利息收入的增加，说明银行战略转型得到成功推进。另外，今年以来各家银行还推出了大量的信托贷款类理财产品，一方面在不占用银行存款的情况下缓解了企业的资金饥渴，另一方面也增加了银行的中间业务收入。同时，从紧货币政策下,存款准备金率的上调、汇率风险的加大，也都对银行盈利有负面影响。但总体来看，银行的资产质量并未有较大变化的迹象。因此，银行业绩增长在预期之中，据专家预计，上半年银行业净利润平均增速仍将达到60%以上，银行业全年平均增速将在40%以上。

新税法对大型公司业绩提升效果显著

根据有关统计，去年之前国内A股市场上市公司大约有一半执行33%的所得税率，上市公司所得税税负的平均水平明显高于两税合并后25%的水平。据分析，实行新的税率后，若不考虑税收优惠因素影响，内资企业所得税税率下降将使企业税后净利润有超过5%的提高。

执行统一税率后受益明显企业，涉及银行、煤炭、钢铁等行业，其中对大型公司业绩提升效果显著。以中国石化为例，2007年其实际缴纳所得税为247.21亿元，预计2008年公司可少缴税近40亿元，可使公司净利润增长大约7%。

07 年至今拟增发公司“破发”统计

（天相投资）2007 年以来公布了增发公告但至今仍未实施的公司有256 家，其中160 家公司在公告中明确了拟增发价格，截至7 月9 日收盘，103 家公司复权后收盘价已低于拟增发价格，增发面临困境。

103 家收盘价低于拟增发价的公司中，11 家方案已经证监会审核通过，其中折价幅度最大的前五名分别是城投控股、福田汽车、丽江旅游、吉电股份和风神股份，其余37 家经股东大会通过，55 家仅为董事会刚公告。这些拟增发“破发”公司，收盘价较发行价折价幅度在0.2%-62.23% 之间，其中折价幅度超过30% 的有33 家，占比32.04% 。

6月QFII跑输国内基金

日前，国际著名基金研究机构理柏（Lipper）发布了08年6月份月度《中国基金市场透视报告》。报告显示，受到A股市场6月大跌20.31%冲击，QFIIA股基金6月的平均跌幅达到20.15%，自今年2月以来首度跑输国内股票基金，同时净赎回规模再度放大，资产规模单月锐减8.35%，但是在暴跌之中QFII并未撤离，且蓄势再度抄底A股。

根据理柏提供的数据，QFIIA股基金6月平均大跌20.15%，跌势大于国内股票基金，今年上半年平均大幅亏损了逾42%，与国内股票基金相去不远，突显QFII基金在系统性风险笼罩下，仍难以有效扺御剧幅的市场波动。统计数据显示，在多重利空的打击下，亚太市场6月全数回挫，中国A股市场信心萎靡不振，6月跌势加剧，加速寻底，而作为市场的重要参与者，中国各分类基金6月跌势加剧，仅货币市场单月平均收益呈现正数，其余各类基金均呈负收益格局，股票基金单月平均大跌18.22%，进取混合型、灵活混合型、生命周期及平衡混合型单月平均收益亦下跌逾11%。

六、政策

服务贸易新政策将在上海首先试行

在全球产业转移下，上海和东部沿海地区都面临着从制造业向服务业升级的问题。目前，上海占全国服务贸易总额的比重超过1/4，现代金融、物流、商贸、旅游、信息服务以及房地产等六大行业已经成为上海的重要国民经济支柱。按照居民与非居民服务贸易（BOP）统计，2000－2006年上海服务贸易进出口额由79亿美元增加到403亿美元，占上海对外贸易总额的比重由2000年的12.6%，增加到2006年的15.1%。7月5日，商务部部长陈德铭和上海市市长韩正在上海签署了《商务部和上海市人民政府关于共同推进上海市服务贸易发展的合作协议将》。商务部指出，今后要充分发挥现有政策的集成作用，并探索发展服务贸易的新政策在上海先行先试。

货币政策重心可能移至汇率

《中国证券报》央行上半年以治理通胀为着力点，执行从紧货币政策，分析人士认为，货币政策操作空间日渐缩小。在目前情况下，增加人民币汇率弹性，打消人民币单边升值预期，或成为货币政策“有所为”的重要选择。

6月份原油出口猛增550%

消息人士透露，中国6月份当月出口原油142万吨，同比大幅增长550%。而今年1－5月仅仅出口原油95万吨，较上年同期大幅下降40.4%。

分析称，受人民币升值预期推动，国际游资2006年开始借道虚假贸易、投资和地下通道等方式源源不断流入中国国内，不但一度将中国股市和房地产市场的价格推高至完全失去理性的高位，同时也轮番推动部分农产品和工业品等商品价格不断飞升，导致严重的通货膨胀，还导致流动性泛滥成灾。国际游资在中国国内频繁转换炒作对象，使得官方疲于应付。近期，随着国际油价的持续飙升，进入中国的国际游资纷纷买入国内原油，出口至国外，利用国内外价差获利。

七、传闻

传“取消红利税”受阻财政部

据《华夏时报》报道，由于实质性救市政策涉及的相关管理部门还没能达成一致，因此，这些政策短期出台可能有点难度。比如取消红利税，证监会支持，但财政部反对。而且，如果贸然动用相关政策，效果却不佳，相关部门就会承担责任，所以大家干脆无为而治。

传6月CPI降至7.1%

两位官方消息人士本周二表示，中国6月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨7.1%，低于5月7.7%和4月的8.5%，为连续二个月回落。其中一位消息人士称，从今年上半年总体来看，CPI较去年同期升7.9%；但6月的工业品出厂价格(PPI)增幅“仍然很高”，对此他没有详加说明。他还表示，下周官方正式公布之前，此CPI数据仍有可能修正。

八、海外

22国首脑将出席G8峰会

八大工业国（G8）高峰会议7日召开，多达二十二国外国领袖将出席，为G8史上最大规模。这次八国峰会能否发出强有力的信号以稳定原油及粮食价格受到瞩目。

美国是油价上涨的最大得益者

《洛杉矶时报》油价飙升，得益者除石油输出国、参与期油交易的金融机构和投机者外，还包括西方的石油公司，美国更是最大得益者。

美元是世界石油贸易的主要结算货币，故油价暴涨的最大得益者乃石油进口大国美国。美国经济学家克鲁格曼将当今全球经济格局描述为：全世界都在努力生产美元能够购买的商品，而美国则负责生产美元，利用其核心货币提供国的地位，以印刷品的价格换取石油。

另外，由于石油输出国赚取的油元大多还要投资于美国资本市场，从这个角度考虑，美国政府从石油涨价中获得了一笔间接收益。除此以外，油价上升刺激石油交易，美国铸币税因而增加。

全球经济滞胀格局已成

尽管美联储已采取了多项释放流动性的举措，但市场上的流动性压力依然不减。本周二（8日），3个月期伦敦银行间拆借利率和3个月隔夜利率交换的利差扩大到两个多月最高水平。该利差是衡量银行间相互拆借意愿的一个主要指标。国际货币基金会总裁卡恩周三（9日）表示，很难判断全球金融危机还会持续多久，而进一步的信贷损失规模则取决于美国房地产市场的进一步发展。卡恩表示，可以肯定的是，金融危机对实体经济的冲击尚未完全显现。针对市场的再度波动，美联储主席伯南克再度出面安抚人心。8日在弗吉尼亚州阿灵顿举行的一个论坛上，伯南克说：“美联储致力于维护金融市场稳定，而且正在考虑多种方案，其中包括把面向一级交易商的融资工具实施期限延长至明年。”今年3月，美联储破例向雷曼兄弟和美林等投行开启紧急融资通道，当时定下的时限为至少6个月。以往，只有花旗和摩根大通等商业银行才能获得美联储的紧急融资，而这一次美联储破格将融资对象扩大到所有主要的美国国债一级交易商。从美联储多方表态来看，目前2%的基准利率将会持续很长时间，而且美联储将会多方设法给市场注水，这种情况下全球滞胀格局已成，在未来一两年内包括中国在内的美元区国家都可能有池鱼之殃，以分摊今日美国衰退的损失。

一、市场动态